【有色】谢鸿鹤、李翔:铝板块大爆发持续性如

2019-01-29 作者:综合体育   |   浏览(176)

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  行情回顾:周内,宏观需求预期修复,驱动全球市场风险偏好回升,商品配置需求回暖,基本金属整体大幅收涨,具体来看,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+1.9%、+1.9%、-0.2%、+3.5%、+1.8%、+3.4%。二级市场方面,12月社融数据超市场预期,再叠加此前降准+特麻辣粉(逆周期调节),共同催化SW一级行业指数上扬,其中,有色指数收于2568点,较前周上涨1.4%,跑输上证综指0.3个百分点。我们认为,经济下行压力加大背景下,“稳增长、稳预期”为题中之义,需重点关注政策预期差以及由此衍生的结构性机会,其中,铝最底部,锡主线逻辑兑现,铜宏观敏感型金属。分品种周内变化如下:

  【焦点解析】:周内,电解铝板块大爆发,SW铝行业指数环比前周上涨3.11%,跑赢上证综指1.45个百分点,那么,当前电解铝板块处于什么阶段?底部抬升可持续吗?实际上,我们在19年度策略报告《不破不立》中就明确提出,关注铝板块“估值修复、库存去化和供需错配”三大结构性机会,当前股价演绎的驱动力主要集中在第一阶段——估值修复,辅助驱动力则为库存去化,而实际的供需错配尚未兑现。首先,极度的悲观预期正在被打破,2018年10月以来,宏观层面的悲观预期是周期板块的核心压制力,中央经济工作会议以后,特别是今年以来,政策面“稳增长、稳预期”意图进一步加强,在逆周期调控+TMLF+降准+周内超预期的12月社融数据共同作用下,宏观需求预期逐步开始修复,并驱动板块底部抬升,从这一点来看,有色板块大涨同煤炭和钢铁板块并无本质不同,实际上是β,而非α。其次,为什么是电解铝?核心在于铝板块底部特征明显,安全垫高。从行业层面看,亏损是行业底部的领先指标,而市场化自发减停产是底部的确认指标,按照我们的测算,当前吨铝亏损额在1100元/吨水平(以原材料市场价格测算,未考虑具体企业因素),且自2017年10月至今,剔除俄铝事件短暂扰动外,绝大部分周期内盈利窗口均处关闭状态,在盈利能力持续恶化驱动下,2018年初至今,电解铝累计减停产能已超300万吨;而从公司层面看,云铝股份、中国铝业PB已跌至1x附近,中孚实业则已破净,在此背景下,电解铝板块存较强估值修复动力,宏观预期一旦边际修复(政策驱动或贸易摩擦缓和等),则板块反弹力度最大。最后,我们还能期待什么?①去库存仍在延续,短期看,存季节性垒库压力(会压制商品价格表现),但考虑到减停产蔓延的实际情况,预计垒库幅度将弱于以往,对价格形成支撑;②需求端或许没预期的那么差,从电解铝两大核心应用领域看:第一,建筑&结构(32%),2018年新开工面积维持两位数以上的高增长(↑17.2%),2019年有望向竣工传导,再考虑到低基数效应,地产用铝有望回暖;第二,交通用铝(12%),中汽协预测2019年汽车产销将持平,而发改委副主任宁吉喆1月8日表示将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,政策加持下,汽车产销有望重回正增长,并拉动原铝消费;此外,2018年工业品经历了较为彻底的去库存,过渡到2019年,流动性改善背景下,补库需求或在一定程度上出现。综上,我们认为,2019年铝需求不必过分悲观。当前电解铝板块最底部,逆周期调控大背景下,仍是基本金属的配置首选。

  铝:SMM统计数据显示,2019年1月17日国内电解铝社会库存126.4万吨,较前周续降1.8万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计136.55万吨(其中,铝棒库存10.15万吨,降0.85万吨),较前周下降2.65万吨;年初至今累计去库102.2万吨(228.6→126.4,约45%)。短期看,春节临近,季节性因素将导致去库进程放缓(供给端收缩会平滑垒库幅度);中长期看,全球总库存处于低位水平(库存消费天数降至15天左右的历史低位),去库大趋势不会改变。

  铜:周内,持货商略有惜售,铜精矿市场略显偏紧,成交结构延续分化:大厂议价能力强,小厂被压低TC,但总量有限,基本成交在90美元/吨附近。截至本周五SMM 现货TC 报89-93 美元/吨,较前周持平运行。

  宏观“三因素”总结:1)中国,12月社融数据超预期,央行保持流动性合理充裕背景下,2019年实体融资环境有望进一步改善;2)美国,密歇根大学消费者信心指数初值不及预期(创2016年10月以来新低),继续维持2019年美国经济坚定回落的判断不变;3)欧洲,英国12月CPI同比增速创两年新低,外部不确定性(中美经济增速放缓)叠加英国脱欧等事件性影响,仍将施压于欧元区表现。

  投资建议:贸易摩擦存缓和预期+中国“逆周期调节”,市场风险偏好有所回升,需求预期修复有望得以延续,需重点关注政策预期差以及由此衍生的结构性机会,其中:铝最底部,锡主线逻辑兑现,铜宏观敏感型金属。

  1)铝:重点关注估值修复、库存去化以及供需错配三大结构性机会,宏观预的期边际修复(政策预期差或贸易摩擦缓和等)将进一步驱动板块底部抬升。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

  2)锡:缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现,后续将进一步强化,供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),原料收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”,韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下,锡板块值得重点关注。核心标的:锡业股份。

  3)铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。

【有色】谢鸿鹤、李翔:铝板块大爆发持续性如